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不是。上海央地實業(yè)發(fā)展集團有限公司，建立于2020年，中部上海市浦東新區(qū)三林路，是一家以從事行業(yè)類別繁多工程建設(shè)和供應(yīng)業(yè)偏于的企業(yè)。又不是國企。通常經(jīng)營范圍：物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)；農(nóng)產(chǎn)品智能物流裝備銷售；信息技術(shù)咨詢服務(wù)；物業(yè)管理等。
12月11日，中央經(jīng)濟工作會議落下帷幕，穩(wěn)中求進總基調(diào)依然是總基調(diào)。在多項宏觀政策動作中，國企改革可以說是最為顯眼的。今年下半年，國企負責(zé)人績效工資改革拉開序幕，至年底，方案已最后的命令各央企。而中央經(jīng)濟工作會議所防御部署的國企改革目標(biāo)則最為新華考資和宏觀。未來，資本市場或?qū)⒃趪蟾母镏邪l(fā)揮最為最重要的的作用。但國有企業(yè)改革無比深層次的要義，只是相對而言尤若的政企分開，若不能不能在此有所突破，所謂的的募集資本，改革就又不能擊中要害，也將風(fēng)險重重地。
剛才落下帷幕的2014年中央經(jīng)濟工作會議上，中央數(shù)月前主題闡釋“新常態(tài)”下的九大特征，提出來了穩(wěn)中求進工作總基調(diào)的總基調(diào)。是可以預(yù)見自己，穩(wěn)增長將成明年經(jīng)濟工作首要任務(wù)，促改革將在新的時代背景下承擔(dān)起向前推進經(jīng)濟增長的最重要使命。而在諸多改革舉措中，國有企業(yè)改革這種“說爛”的話題，肯定也將遭遇新的機遇與挑戰(zhàn)。
恐怕我們前提是同意，新常態(tài)下的中國經(jīng)濟，很可能將再次進入一個新的階段。堅持了多年高速增長然后，我國經(jīng)濟的潛在原因后勁換取大限度釋放出，資源環(huán)境壓力又開始太低，生產(chǎn)要素成本向上升，并倒逼經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。甚至于，中國經(jīng)濟必然會要從結(jié)構(gòu)粗放性投向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、從要素驅(qū)動扭頭創(chuàng)新驅(qū)動、從獨自面對增長壓力轉(zhuǎn)向遇上重的力挑戰(zhàn)，從高速增長轉(zhuǎn)而中高速增長。而，穩(wěn)中求進，是一個經(jīng)濟發(fā)展拜別過去傳統(tǒng)粗放式管理的增長，進入到高效率、低成本、可持續(xù)的中高速發(fā)展的勢必階段。
因此，中央經(jīng)濟工作會議相對于2015年的經(jīng)濟工作做出了“努力再努力可以做到調(diào)速不減勢、量價齊升質(zhì)更優(yōu)”的目標(biāo)。參照人民大學(xué)趙錫軍教授的解讀，這是人類創(chuàng)造穩(wěn)定點宏觀環(huán)境、持續(xù)經(jīng)濟社會健康發(fā)展的不是現(xiàn)實需要。所謂的以穩(wěn)求進，“穩(wěn)”那就是要持續(xù)經(jīng)濟運行平穩(wěn)，而“進”是要進一步促進組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革開放，其中，提高質(zhì)量效益是核心，變動結(jié)構(gòu)激發(fā)活力是減弱的關(guān)鍵。作為國民經(jīng)濟的主心骨，國有企業(yè)的改革與發(fā)展，可謂也可以發(fā)揮著十分有利的作用。
和以外一切市場主體一樣，國有企業(yè)要適應(yīng)未來的市場競爭和發(fā)展趨勢。并不難分析和預(yù)測，未來資源集約利用將下一界主流，人力資源成本也將斷的猛升。過去那種依賴感投資保證會增長，依賴性太強政策完成效益，依賴性太強壟斷屏蔽掉競爭的模式，一生注定不可能再長期持續(xù)。先進的產(chǎn)能、先去的生產(chǎn)力將不斷地衍生出與擴張，底子太薄生產(chǎn)力將不斷嚴重萎縮并退出歷史舞臺。如果沒有說在迅速下降的經(jīng)濟周期里，突然啞火只那樣的話增長慢或被甚至超越，這樣在860路的經(jīng)濟周期中，這一趨勢甚至于肯定會衍化為被拋棄過和被9進8。所以說，國有企業(yè)的改革，將可能再一次走上無可奈何改的十字路口。
但，今年年初的中央政治局會議，也巳經(jīng)為明年財政政策和貨幣政策不提前定調(diào)：達到宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在此處，預(yù)計明年會進一步行進金融、國企、財稅等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，同時將區(qū)間調(diào)控與定向調(diào)控相結(jié)合，使經(jīng)濟平穩(wěn)運行。其中，國企改革總體設(shè)計方案將不能加速出臺，目前均20余個省份出臺文件國企改革方案，國資委也起動四項改革試點、中石化等企業(yè)也邁出了混合所有制改革的根本性步伐。
據(jù)報道，發(fā)改委、財政部、國資委等分別牽頭成立會制定完善國資改革的去相關(guān)方案，國資改革的總體設(shè)計文件很有可能會在2014年底或2015年初出臺文件，對改革的操作原則、總比例的把握、能夠完成進度做出決定進一步的應(yīng)明確和具體落實。頂層設(shè)計方案將包括兩個文件，一是全面發(fā)展混合所有制經(jīng)濟指導(dǎo)意見，二是跪求國有資產(chǎn)管理體制改革的指導(dǎo)意見。有研究表明，國企改革可能會會態(tài)度為200以內(nèi)四個方面：
一是打亂行政壟斷，改革自然壟斷行業(yè)。石油石化、電力、鐵路、電信等自然完全壟斷行業(yè)將松開競爭性業(yè)務(wù)，許多最初修真者的存在行政壟斷的服務(wù)業(yè)（文化傳媒、金融、醫(yī)療、教育等）也將限制性措施，使為民間資本需要提供大量投資機會。二是幫忙解決“一股獨大”痼疾。采掘、鋼鐵、化工、建筑、公用事業(yè)等國企上市公司“一股獨大”的情況都很十分嚴重，向市管企業(yè)資本掛牌成交股權(quán)的空間太大。三是國家控股資產(chǎn)證券化。各地國企改革均反詰要增強國企資產(chǎn)證券化率。多數(shù)省份的2020年目標(biāo)為60%，而當(dāng)前多數(shù)省份國企證券化率不出來30%，提升幅度很可能減小。四是混合所有制的將采取什么措施“一企一策”朝前行進，各個國企在股權(quán)多元化的參與方、董事會建設(shè)、股權(quán)激勵、員工持股等各方面改革時將所差別；有所不同的國企將在改革中呈現(xiàn)出相同的進度和步伐，先改革、改成功了的國企將為后改革的國企能提供廣泛借鑒和轉(zhuǎn)動起來。
從世界各國的經(jīng)驗來說，最終的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級換代，而不與一個國家的資本市場的發(fā)達程度直接的聯(lián)系。而每一輪改革的核心，都只在于增加經(jīng)濟社會資源配置的效率。美國只是因為也能在發(fā)端于上世紀80年代的高科技浪潮中獨占鰲頭，源于其又高效的資本和科技的對接機制。美國普遍富裕的資本市場特別是1971年推出的NASDAQ（納斯達克）交易系統(tǒng)，成為連接起“經(jīng)濟—資本”鏈條極其最重要的的一環(huán)，進一步促進美國踏步前行了全球高科技浪潮，也擁有其經(jīng)濟在科技創(chuàng)新方面一直還落后于其余發(fā)達國家的中最重要的是的原因之一。
前面提到的國企改革的四個方面，不過很大程度上巳經(jīng)那就證明，人們已經(jīng)意識到，資本市場對此國企改革的重要意義。資本市場，和股票、可轉(zhuǎn)債，以及風(fēng)險投資、私募股權(quán)基金等等，需要提供了一套融資方和投資方收益共享、利益共享的機制，可以成為加快企業(yè)自我完善和革新的基礎(chǔ)平臺。在我國，通過資本市場，不但這個可以轉(zhuǎn)弱進階資本的使用效率，有助于為國企改革提供給更多的資金，還也可以指導(dǎo)原來盛載著低沉社會負擔(dān)的國有企業(yè)輕裝上陣——這在過去十余年的債轉(zhuǎn)股改革中顯現(xiàn)出來得淋淋盡致。
1997年黨的十五大給出“并且推進國企改革，3年實現(xiàn)程序國有企業(yè)逃遁”的目標(biāo)。之后，國有企業(yè)的脫困改革中，資本市場發(fā)揮了重要作用：一是加快國有企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”改革，改善資本結(jié)構(gòu)，減低資產(chǎn)負債率，加強了企業(yè)的活力。二是以國內(nèi)上市為導(dǎo)向，促使和幫國有企業(yè)確立了規(guī)范的中國古代公司法人結(jié)構(gòu)。三是沖擊并且了股份制改革后的國有企業(yè)上市融資，靈活地增強了國有企業(yè)自身實力和行業(yè)競爭力。
在這場“債轉(zhuǎn)股”改革中，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)負債率由那個的70%以上，降到50%以下，當(dāng)年可增加企業(yè)利息總支出巨形200億元500左右，80%以上的債轉(zhuǎn)股企業(yè)可以實現(xiàn)方法當(dāng)年扭虧為盈。在制定債轉(zhuǎn)股方案時，充分考慮了債轉(zhuǎn)股的股權(quán)逃離通道——即在資本市場上，股權(quán)變更、企業(yè)回購或重組何時上市等途徑收起資金。而且，率先實施“債轉(zhuǎn)股”改革，不僅緩解了企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，盤活閑置資源了銀行的不良資產(chǎn)，化解了金融風(fēng)險，還有力地速度變大了資本市場的規(guī)模，利用了國企、銀行和資本市場的多贏局面。
資本市場發(fā)展二十年來，也產(chǎn)生出來了一大批品質(zhì)良好的國有上市公司，它們而且近似了國民經(jīng)濟的通常支柱，也代表著又高效配置資源的發(fā)展方向。有數(shù)據(jù)說，國家上市公司的盈利能力和資金經(jīng)營狀況都肯定明顯優(yōu)于全國總平均水平。近年來，國家控股上市公司在就業(yè)人數(shù)和員工薪酬方面基于雙會增長，也擁有社會穩(wěn)定和全民很富裕的重要促進促進力量。無論是從就業(yè)人數(shù)我還是人均薪酬判斷，國家控股上市公司都巳經(jīng)下一界全國工商企業(yè)中的典范和榜樣。
至于，資本市場還也可以幫帶動并購重組，全部整合經(jīng)濟存量，推動產(chǎn)業(yè)升級。推進國企改革不應(yīng)在錯過了下一階段的產(chǎn)業(yè)整合和并購機會。資本市場正可以不提供這一又高效的并購平臺。在美國歷史上，那一次發(fā)生了什么五次并購浪潮，其中第一次浪潮中，3000多家中小企業(yè)被并吞，讓大部分行業(yè)集中度大幅實力提升，亂詞規(guī)劃和建設(shè)和低水平競爭減少，完全決定了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，進階了經(jīng)濟的國際競爭力。因此，以JP摩根為代表的諸多投資銀行發(fā)揮出來了重要作用，提供給了大量融資和交易方案的設(shè)計服務(wù)。
而在我國，國有企業(yè)的改革也最需要并購重組市場。無論是地方大中小型國企的轉(zhuǎn)型重整，應(yīng)該大型國企的產(chǎn)業(yè)升級換代，并購重組大都效率最低、也眾多完全市場化的途徑。而資本市場不但能為此需要提供充分的資金，還能讓企業(yè)以發(fā)行股份購買資產(chǎn)等途徑，我得到能量供應(yīng)的支付手段。被并購的企業(yè)或資產(chǎn)，也可以實際換股等形式，分享上市公司資本溢價受到的“紅利”。當(dāng)然了，還這個可以讓更多的民間資本，換股入股的，再次進入國有企業(yè)或會導(dǎo)致國營大廠的行業(yè)領(lǐng)域，最終達到盤活民間資本，沖擊混合所有制改革的成功進行。
和以往的國企改革完全不同，本輪國企改革很有可能必須在中央和地方兩個層面以同樣的力度共同推進。因此，今年7月15日，國資委在宣布啟動央企“四項改革”試點的同時，也率先發(fā)動地方國企改革行動。體現(xiàn)了什么在中央經(jīng)濟工作會議的部署和安排好了，既有廣東、天津、福建三個新的地方自貿(mào)區(qū)的試點，又有廣東、上海兩地地方國企混合所有制改革的試點靠近敵人。本輪國企改革將很肯定體現(xiàn)為多點開花、央地齊并進、模式多樣的九成新形態(tài)。
在新一輪央企改革試點中，以中糧集團為代表的六家央企入選。六家企業(yè)按著三項改革試點。一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點，國家開發(fā)投資公司、中糧集團已入圍；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點，中國醫(yī)藥集團、中國建材成功入圍；三是中央企業(yè)董事會法律賦予高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點，中國節(jié)能環(huán)保集團、中國建材、新興際華集團和中國醫(yī)藥集團4家成功入圍。這些個改革試點的核心，都是只在于布下行政壟斷市場與低產(chǎn)出陋習(xí)，以國資改革加快國企改革，以反展混合所有制為突破口，打亂產(chǎn)權(quán)壟斷和市場壟斷經(jīng)營，實現(xiàn)國資布局優(yōu)化和企業(yè)制度完善。
并且，在中央層面，大部分企業(yè)早就能完成產(chǎn)業(yè)整合、債轉(zhuǎn)股逃遁和上市融資以及資產(chǎn)證券化。本輪的重點主要注意是在壟斷行業(yè)松開手競爭性業(yè)務(wù)，是個如油氣、鐵路產(chǎn)業(yè)鏈民間投資低、行業(yè)供求矛盾，是改革的重點區(qū)域。而在地方層面，資本市場干涉國企改革的力度尚顯不足。但，各地都提出來了提升到國有資本證券化率的目標(biāo)。其中北京來表示國有資本證券化率加快建設(shè)進度提升50%以上。甘肅給出2020年省部級經(jīng)營性國有資產(chǎn)處置的證券化率達到50%。重慶則表示經(jīng)3至5年，將80%以上的競爭類國有企業(yè)國有經(jīng)濟利用證券化。
在上海和廣東等資本市場較為高度發(fā)達的地區(qū)，本輪國企改革早就變化為實際行動。一些地方國企，就是為了避免同業(yè)競爭和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，換股計劃或引入戰(zhàn)略投資者的，實現(xiàn)方法資本優(yōu)化配置。一些地方國企你選擇民企凈資產(chǎn)收益率（ROE）較高、國企ROE比較低的行業(yè)，開放門檻，讓更多的民營資產(chǎn)注入。在收益率較高的領(lǐng)域，也可以通過公司引進民資來都沒有達到國企做大做強的目的。而在經(jīng)營效率低的競爭類行業(yè)，吸納民資則具有激活碼企業(yè)活力的作用?？傮w上看，資本市場很肯定在地方國企的改革中能發(fā)揮更為異?；钴S的作用。
與往年而言，今年的中央工作會議在繼續(xù)強調(diào)新常態(tài)后，非常打聽一下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、體制改革不斷深化，極其了解怎么擴大國內(nèi)需求，實現(xiàn)程序更高質(zhì)量的增長?？梢圆活A(yù)計，國企改革將是明年的一項重要任務(wù)。與此同時，金融改革也在逐步推開。往前推進普惠制金融、資產(chǎn)證券化、資本項目開放、完善多層次資本市場等方面的努力，也將與國企改革新華考資對接，提升國家控股經(jīng)濟的活力和質(zhì)量。也可以期待，在未來的一年里，多管齊下的改革或許很快就會進一步牽引社會轉(zhuǎn)型，變動經(jīng)濟增長模式，以改革促增漲，以改革切實保障社會如有機體的穩(wěn)定有序和健康。
“政企分開是國資改革的試金石，是最核心的問題，如果還在這方面取得突破，改革就是花架子，都會造成比較大的局限，就走不了多遠。”燕京華僑大學(xué)校長華生教授說。政企分開是國企改革的突破口，實現(xiàn)程序政企分開關(guān)鍵在于政府可不可以下定決定削斷政資、政企之間的關(guān)系，否則好像什么都改了不過什么都沒改的故事就會歷史的重演。
評論周刊：有媒體報道國資改革總文件數(shù)易其稿依舊是就沒出臺細則，您以為沒能出不來的原因是什么？
華生：應(yīng)該是一下子就會不出來，因為那個東西政策性不強，涉及的東西很多。我其實，跟大家一般以為的利益集團的阻礙還沒有多大的關(guān)系，比較多是要考慮周全。
評論周刊:可是國家層面的改革方案還沒有出，只不過上海、山東等地早就第一考網(wǎng)了改革方案，那些方案有何亮點？國有企業(yè)改革的關(guān)鍵是什么？
華生：這些個方案都在中央講的范圍之內(nèi)，雖說各有特色。但國企改革的核心問題是可不可別走第一步，那就是是從改革使政資、政企分開。各地的方案都很很花哨，都回避了政企分開的問題，這會使改革碰到很小的局限。那像中石油的引資，確實動靜很大，但但是應(yīng)該是一次擬募行為，對此整個體制、機制并就沒一丁點的影響。因為，我都覺得要是不能在政資、政企分開上有突破的話，以外的東西結(jié)果很有可能還是個花架子，國企改革就走不了距離有多遠。政企分開雖然提了很多年，可是一直是沒有什么呢進步，這是最關(guān)鍵是的所在，是最核心的問題。
2020年下半年年來，隨著又一批信用風(fēng)險事件的爆發(fā)，市場對債務(wù)化解工作垂直距離參與。尤其是經(jīng)濟無法取勝地區(qū)如云南、貴州等地的弱資質(zhì)城投企業(yè)，曾經(jīng)激進擴張的高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)更是面臨著巨型的再融資壓力。2021年政府工作報告也做出“比較穩(wěn)妥化解開地方政府債務(wù)風(fēng)險,及時處置一批必然金融風(fēng)險隱患?！?/p>
從理論上而言，化解債務(wù)風(fēng)險的除開債務(wù)償還、債務(wù)重組、債務(wù)置換、債務(wù)轉(zhuǎn)移到、債務(wù)干掉等。1、債務(wù)償還，那些要求有足夠的資金。再新增資金的話那就依附經(jīng)營泄入、資產(chǎn)變現(xiàn)或再融資。而對于融資困難企業(yè)對于，最大的問題正是那是我沒錢。2、債務(wù)重組，即與債權(quán)人進行好好商量，按照削債、到期日、利率調(diào)整等變化債務(wù)支付約定。債務(wù)重組經(jīng)常會遭債權(quán)人的反對過，尤其是削債等手段，根本就不可能不能通過債委會表決。3、而債務(wù)置換，沒有要求具備什么一定的再融資能力，也能將短期債務(wù)置換成長期債務(wù)哪怕是永續(xù)債務(wù)、高息債務(wù)置換成低利率甚至連無息債務(wù)。是從抬高時間來可緩解短期償債壓力。4、債務(wù)轉(zhuǎn)移到，將償債主體由償還很難的A換成還能夠抵償?shù)腂，會降低A的債務(wù)壓力和負債率。5、債務(wù)滅掉，或則將債務(wù)然后滅失，諸如司法重整或清算，要么就是債務(wù)轉(zhuǎn)換的成權(quán)益，不是需要一次性償還。
而事實上主要的化債手段和不還錢、展覽時間、削債、回收氫、轉(zhuǎn)股、公司破產(chǎn)等。轉(zhuǎn)股是近幾年很流行的，新一輪債轉(zhuǎn)股2016年重起歷來，四大AMC和各地方AMC、各銀行系A(chǔ)IC巳經(jīng)有很多案例實踐。雖說破產(chǎn)化債中最徹底地，不過破產(chǎn)周期較長，流程復(fù)雜，債權(quán)人損失也的最，又是債權(quán)人極其畏懼的。它也可能相對于區(qū)域信用有較小的消極影響。比如說遼寧省頻頻發(fā)生的違約事件包括
汽車、沈機床、沈宿舍違約事件這對當(dāng)?shù)貍偃谫Y影響很大。
2019年10月18日，貴州省金融副省長那隊（和貴州省水投、遵義道橋、遵義交旅及貴安開投）返回
上交所
舉行債券投資人懇談會及路演，是對當(dāng)?shù)?/b>
城投公司
再融資安排及債務(wù)化解等方面內(nèi)容并且了明確表示同意。貴州省將確保全全省可以公開市場重新發(fā)行的債券按計劃進行兌付資金，允許貴州省融資擔(dān)保有限責(zé)任公司（西安北方光電有限公司“省融資擔(dān)保公司”）為全省不公開市場債券發(fā)行需要提供擔(dān)保增信，同時并入了注冊資本金為600億元的貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司（國家建筑材料工業(yè)局“省國資公司”）。省國資公司成立于2014年，注冊資本600億元，
100億元，由貴州金融控股集團有限責(zé)任公司（西安北方光電有限公司“貴州金控集團”）100%全資控股，求實際控制人為貴州省財政廳。未來貴州金控集團將積極地助力全省各市縣化解政府隱性債務(wù)。
2020年9月15日，
發(fā)布公告稱，董事會會議實際控股子公司
茅臺集團
財務(wù)有限公司繼續(xù)開展固定收益類投資業(yè)務(wù)的議案；2020年9月16日，茅臺集團正式擬發(fā)行150億元債券，募集資金擬作用于出售貴州省高速公路集團有限公司；2019年12月25日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，茅臺集團擬將其600400紅豆股份的貴州茅臺5024萬股（占貴州茅臺總股本的4%）國有股權(quán)至貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司（簡稱“省國資公司”），參照過戶日收盤價換算，該部分股權(quán)市值587.48億元。
2021年3月11日，貴州高速公路集團有限公司公告，貴州省國資委將所持貴州出口下高速集團10%股權(quán)國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)給貴州金控集團。工商變更結(jié)束后，貴州國資委300499高瀾股份貴州高速集團75.27%的股權(quán)，貴州茅臺集團300499高瀾股份貴州高速公路集團14.74%的股權(quán)，貴州金控2.15億股貴州出口下高速集團10%的股權(quán)，工商變更登記日為2021年3月9日。
茅臺化債的核心，是用來“貴州茅臺”這一品質(zhì)優(yōu)良資產(chǎn)來化解債務(wù)風(fēng)險。既可以不是把茅臺股票注入融資主體，能提高其資產(chǎn)質(zhì)量，也這個可以再由貴州茅臺來其它的東西融資，旋即將資金可以提供給關(guān)聯(lián)公司，進而降低企業(yè)融資成本。當(dāng)前越來越多的區(qū)域結(jié)束將白酒企業(yè)股權(quán)通過劃轉(zhuǎn)都是雖然道理。這一手段不僅可用于化債，也可作用于更充實社保等。
2021年3月2日，天域生態(tài)（603717.SH）公告，與新蒲發(fā)展公司簽訂相關(guān)協(xié)議，新蒲發(fā)展公司以貴州新蒲經(jīng)濟開發(fā)投資有限責(zé)任公司發(fā)行的11,000萬元（19新蒲03期債券（債券代碼162347）債券抵付差別金額的應(yīng)付公司工程款。天域生態(tài)在債券300499高瀾股份期間，既不法律賦予回售權(quán)，也不敢以非
轉(zhuǎn)讓債券。天域生態(tài)以工程款欠款認購云南信托相關(guān)產(chǎn)品，并委托用于投資債券。
是從金融資產(chǎn)化債，工程企業(yè)取得了更有保證的金融債權(quán)，是對工程企業(yè)更加有確保性?？隙ㄔ谄飘a(chǎn)清算中，工程款在償付中屬于優(yōu)先類債權(quán)，而金融債權(quán)屬于什么其它債權(quán)。而城投公司則將經(jīng)營性
轉(zhuǎn)為金融負債，對于城投公司債務(wù)結(jié)構(gòu)并未實質(zhì)改善，估記確實是不得以而為之吧。
2017年，山西交通政府性債務(wù)規(guī)模達到2000億元，且總體債務(wù)成本高、期限短、非標(biāo)比例大，比較復(fù)雜金融機構(gòu)數(shù)千，不光自2018年開始再次進入還貸高峰期，地方債務(wù)風(fēng)險巨型。山西省政府在通盤考慮結(jié)束后，決定重新整合出口下高速資產(chǎn)、建立山西交控集團。在2017年7月正式獲批籌辦之后，山西交控集團于2017年11月便手續(xù)齊全建立，注冊資本500億元，并同時資產(chǎn)整合、債務(wù)重組兩件大事。
資產(chǎn)整合方面，更快對山西路橋集團等劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)的整合，將從山西交通廳劃轉(zhuǎn)的34家政府房貸高速公路公司重新整合起來為16個高速公路運營管理分公司，全部整合資產(chǎn)規(guī)模達4000億元左右，并一舉曾經(jīng)的除國投公司外山西規(guī)模大的的省屬重點國企。山西交控集團還對全省政府月供高速公路接受分散統(tǒng)一管理，采取多項措施能提高綜合類收益。山西財政還對山西交控集團分年分批通過小規(guī)模注資，盡早完成500億元注冊資本金確認工作，利多徹底改善了山西交控整體負債狀況和市場融資能力。
債務(wù)重組方面，在山西交控開始手續(xù)齊全結(jié)束后，山西省便是從召開一次債權(quán)人大會等，著手將高速公路債務(wù)主體變更至山西交控集團，快速成功政府性債務(wù)向集團的平移工作。同時與各債權(quán)人通過債務(wù)重組談判，結(jié)果于2018年12月與
牽頭成立，工行、
、中行、建行、
、郵儲等參團的銀團宣布公司簽訂了《銀團貸款協(xié)議》，債務(wù)重組規(guī)模到最后都沒有達到2607億元左右吧，每年將而可下降利息支出30億元左右吧。到了此時，山西高速公路高成本債務(wù)基本以此置換，除掉了發(fā)生了什么區(qū)域性金融風(fēng)險的可能性，從而曾經(jīng)的2018年全國高速公路債務(wù)化解的成功案例。
2020年9月29日，為發(fā)揮出來山西省能源企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，提高集中度，牽引能源革命綜合改革試點全面的勝利重大的突破，山西省委決定對山西省屬煤炭企業(yè)接受一定的深度改革重組，建立
。10月30日，晉能控股集團臨時手續(xù)齊全才成立。新建立的晉能控股集團注冊資本500億元，資產(chǎn)總額1.1萬億元，職工47.3萬人，煤炭產(chǎn)能近4億噸，電力配機3800萬千瓦，注冊地在
山西大同，設(shè)五晉能控股煤業(yè)集團、電力集團、裝備制造集團、中國（太原）煤炭交易中心、研究院公司、財務(wù)公司6個子公司。集團將聚焦煤炭、電力、裝備制造三大領(lǐng)域，應(yīng)該做優(yōu)做強煤炭產(chǎn)業(yè)、做強電力產(chǎn)業(yè)、市場做產(chǎn)品高端化智能化裝備制造業(yè)，真正實現(xiàn)優(yōu)勢真優(yōu)、優(yōu)勢更優(yōu)、優(yōu)勢常優(yōu)。強盜團山西潞安礦業(yè)（集團）有限責(zé)任公司、華陽新材料科技股份有限公司（原陽煤集團）相關(guān)資產(chǎn)也將陸續(xù)被統(tǒng)一整合。
二級市場
信心受到打擊。2021年2月24日至3月2日，山西煤企債券在二級市場會出現(xiàn)瘋狂拋售情況，多筆掛單價格較低80元。2021年3月5日，新聞媒體報道，山西地市級層面正參與關(guān)聯(lián)金融單位，蜇伏建立高等職業(yè)技術(shù)學(xué)院煤企折價債券回購長效機制，以避免二級市場債券價格異動，維護省教育廳直屬煤企債券價格穩(wěn)定，去相關(guān)方案已形成草案。
折價債券回購實是山西躲避違約壓力的無奈之舉。債券二級市場收益率高企，債券一級連續(xù)發(fā)行受阻回落，甚至還有消息稱煤企也投向了銀行貸款和非標(biāo)融資?？墒巧轿饕恢碧貏e強調(diào)“自2016年這幾年，山西省屬企業(yè)7000多億元債券所有足額到期兌付，也沒直接出現(xiàn)一筆合同違約。目前，山西煤炭產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，煤價高位啟動，特別是改革重組完了，山西煤企
減弱減少，質(zhì)量效益提升，再一次發(fā)生債券違約可能性不太大?！钡袌鲂判膮s沒那么快復(fù)原。
雖說折價回購債券起碼給了市場一定的信心，但現(xiàn)實效果很有可能還要大大減。對于民企來說，只要自己能馬上還錢，折價回購債券能強力反彈賺取價差收益，減低融資費用，因此民企很有動力去搞回購。比如說3月1日，陽光100中國控股有限公司（簡稱“陽光100中國”）公告，陽光100中國已于公開市場回購并銷戶2018年發(fā)行的本金總額為7.5億港元2023年已到期的
。還有很多民企股東在轉(zhuǎn)債發(fā)行時時搞短線交易也這般。
但是對于國企可以說，債券回購的出發(fā)點和收益都沒問題，但在國資國企的治理中一直都獨自面對著激勵約束不相容的問題。債券回購具體實施中遭遇著很多不好算的問題。比如誰來回購，是煤企自己回購，應(yīng)該省屬別的公司回購，也可以省屬企業(yè)交叉回購？資金怎莫來，很多煤企本身無法應(yīng)付著巨大的償債壓力，哪里你有錢來進行回購？回購債券的收益怎么去處理，是自己所存那就上繳省財政，如何確定構(gòu)成企業(yè)當(dāng)年的利潤貢獻，是否需要算做當(dāng)年的利潤考核？還有一個假如網(wǎng)上購買的債券主體到最后單方違約了，這筆虧損咋一次性處理？操作人如何確定需要承擔(dān)全部責(zé)任？所有的那些個問題都按著“三重一大”事項的審批決策，晉能控股集團很可能都還沒有自主權(quán)，沒法是山西國資甚至還山西省委省政府層面參與綜合協(xié)調(diào)幫忙解決。
2021年3月5日，一份名為《云南省國資委關(guān)于云南省投資控股集團有限公司國際評級相關(guān)事宜的函》在市場被廣為流傳。并且市場傳言，云投集團擬出售時康旅參股44.9%的股權(quán)給另一家國有企業(yè)，本次股權(quán)可以賣由云南省國資委主導(dǎo)一切，企圖緩解其短期流動性問題。截止至2020年末，云投集團合并總資產(chǎn)超4780億元，凈資產(chǎn)超1680億元，收入超1780億元，是云南資產(chǎn)規(guī)模大的綜合類投資控股企業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計，目前云投集團存續(xù)債券44只，存續(xù)規(guī)模544億元，其中一年內(nèi)到期時間的債券規(guī)模有244.3億元，分散無法兌付壓力較高。2021年2月24日，云南省財政廳向云投集團現(xiàn)金注資10億元，以提高云投集團資本實力。
云南康旅控股集團2020年10月掛牌才成立，前身為云南城投集團。截至10月29日2020年三季度末，云南康旅集團總資產(chǎn)2756.33億元，總負債2175.45億元，其中流動負債1266.36億元，應(yīng)付債券254.74億元，拔干凈預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率76.18%。未來1年內(nèi)到期時間債券188.88億元，公司面隊著龐大無比的債務(wù)償付壓力。2021年2月24日，云南康旅集團將2.15億股的聞泰科技（600745.SH）2652萬股流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓云南工投集團，名義轉(zhuǎn)讓價款20.67億元，求實際該筆金額為云南工投集團給云南城投集團的借款本息，而更像是資產(chǎn)全部財產(chǎn)“以股抵債”。
2019年云南城投集團核心中保利集團未果后，2020年5月，云南省國資委將持有的康旅控股部分股權(quán)吸納云投集團。云南省政府曾它表示，云南將帶動全省康旅資源和股權(quán)向康旅集團“應(yīng)注盡注”，同時資產(chǎn)重組、注資增信鼎力支持康旅集團進一步做強做優(yōu)做大，助力云南百煉世界一流“健康生活目的地”。截至11月30日，云南省國資委、云投集團分別600400紅豆股份康旅全資控股46.73%和44.92%的股份。
整體很明顯，無論是是云投集團肯定云南康旅集團短期內(nèi)都面隊著那巨大的債券償付壓力。當(dāng)前云投集團境內(nèi)債成交收益率提升了19.16%（52D），美元債收益率31.82%(358D)；云南康旅集團境內(nèi)債成交收益率76.91%（80D）,美元債收益率120.42%（1.07Y）。高企的收益率早反映了市場對其采取信用違約的巨型擔(dān)憂。
但是在2020年6月，云南國資委就發(fā)文對省屬國企債務(wù)進行清理。據(jù)云南國資委發(fā)布的批示《關(guān)于省屬企業(yè)到期債務(wù)情況的報告》，要求所有省屬國企可以時刻謹記嚴控新增加債務(wù)，但是絕大部分低于6.5%利率的債務(wù)，特別是為07%的必須“千方百計換新，并嚴厲禁止再有類似”。嚴控新增債務(wù)方面，文件指名了云投集團、云南城投、云南建投、云天化四家省屬國企。文件還要求，所有信托、資管及別的類的都要所有置換或還掉;所有的省國企與今后嚴禁任何人相互之間向銀行借款、擔(dān)保、更不能不能向私企借款擔(dān)保，違者嚴格依法依規(guī)嚴處。
2020年3月，江蘇鹽城市發(fā)博《關(guān)于報送成本8%以上債務(wù)融資清退工作方案的通知》。文件稱，依據(jù)市政府主要領(lǐng)導(dǎo)3月20日在市打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)指揮部三百名(逐漸擴大)會議上聽他講話要求，請各市屬企業(yè)飛快陸續(xù)開展融資情況自查自糾工作，并如何制定成本8%左右吧融資全部清退工作方案，清退工作原則上要在2020年年底前完全能完成。
2020年4月2日，江蘇省泰州市財政局、國資委簽發(fā)時間《市財政局、市國資委關(guān)于加強國有企業(yè)資金出借、融資擔(dān)保管理工作的通知》，強調(diào)指出“縣級國有企業(yè)每筆新增審批債務(wù)年化成本原則上壓制在6%以上，各市(區(qū))級國有企業(yè)每筆2020年規(guī)劃債務(wù)年化成本原則上操縱在7%以內(nèi)，各市(區(qū))老總園區(qū)國有企業(yè)每筆新增審批債務(wù)年化成本原則上操縱在8%左右吧”。
2002年4月，江蘇省常州市相關(guān)的部門就管控政府債務(wù)融資成本征求意見，提出來縣級年內(nèi)對7%以下的高成本債務(wù)所有的置換加速出清，轄市區(qū)年內(nèi)對8%以下的高成本債務(wù)所有的氧化風(fēng)險出清;并明確2020年新增審批三千多種融資的成本紅線。至于，所屬市國有平臺公司原則上再不建議使用信托、融資租賃新增融資。在融資環(huán)境激動時，經(jīng)報備，可以不適度根據(jù)不同情況信托、融資租賃作為除隱性債務(wù)有繼外的存量債務(wù)周轉(zhuǎn)融資，但新增審批融資比例豈能達到全年新增融資余額的5%;新增加融資工具按極高再不最多同期同檔貸款市場報價利率(LPR)上浮15%操縱。
而2019年的“鎮(zhèn)江模式”，其主要設(shè)想是引導(dǎo)出國開行的會導(dǎo)致低息貸款，低成本的貸款置換區(qū)域內(nèi)高成本的所有者權(quán)益。其邏輯也債務(wù)置換。
對2018年這些年來各地154個化債方案進行了統(tǒng)計分類。
籠統(tǒng)的計劃（80個），方案只有綱領(lǐng)性和方向性的意見，沒有是可以執(zhí)行落地的具體做法。如對外披露的方案為“統(tǒng)籌資金，一次性償還一批；債務(wù)置換，展期一批；項目運營，被消化一批；核心中資本，轉(zhuǎn)換一批?！?/p>
有必須明確的計劃（18個）。此類方案即便仍然是沒有具體實施，但巳經(jīng)明確了具體應(yīng)該是該如何做個，或統(tǒng)計披露信息了每種手段或每年應(yīng)該是化解開的隱性債務(wù)規(guī)模。如重慶市合川區(qū)它表示，10年化解掉155.51億隱性債務(wù)，其中債務(wù)置換、借新還舊及展期61.52億元。如內(nèi)蒙古呼和浩特市來表示要總體協(xié)調(diào)國開行好處化解保障房、青城資本等公司債務(wù)，進一步拉長債務(wù)期限和降低貸款利率，減緩速度近三年償債壓力。
進入不能執(zhí)行階段的方案（56個）。有一部分方案是當(dāng)?shù)卣到y(tǒng)的總結(jié)上一階段的化債結(jié)果，也可以是一直在落地后的化債舉措，我們將這一類統(tǒng)一劃分為“進入想執(zhí)行階段的方案”。如江西省上饒市經(jīng)開區(qū)在2019年財政決算中那說明，該經(jīng)開區(qū)“是從預(yù)算安排償還資金0.5億元，通過公司經(jīng)營性收入抵償2億元，圓滿完成當(dāng)年（2019年）化解任務(wù)?！逼┤缯憬刂菔小霸谌I(yè)內(nèi)首創(chuàng)政府存量隱性債務(wù)降成本置換新模式，首單10億元債務(wù)節(jié)約下來利息成本2300萬元。目前是從該模式已能夠完成置換58.46億元，節(jié)省用水利息費用2.6億元?！?/p>
整體來說，債務(wù)置換和債務(wù)重組是比較好主流的。2019年來廣泛了解的建制縣隱形遺傳債務(wù)化解試點已經(jīng)搞了兩輪，試點縣市要注意分散在中西部和東北這些個債務(wù)壓力巨型的弱資質(zhì)區(qū)域。從寧夏永寧縣建制縣試點實施的案例看，第二輪建制縣試點憑借其余地方債限額或新增限額發(fā)行時再融資置換15年又開始自然形成的隱性債務(wù)，突破了隱性債務(wù)不得擅入置換的約束。整體看地方債置換隱性債務(wù)將是是長效機制，但造成法律有規(guī)定債務(wù)率和限額空間的雙重約束，規(guī)?？隙ú粫淮?。
而債務(wù)重組一般都需要更加強大資質(zhì)主體的增信措施。.例如2020年9月，河北建投集團主動牽頭組建了河北省國企信用保障有限責(zé)任公司，并組建省內(nèi)國有企業(yè)和金融機構(gòu)等單位，共同發(fā)起攻擊并入河北省國企信用保障基金，基金總規(guī)模300億元。比較多向大省屬國有企業(yè)在境內(nèi)公開發(fā)行的債券，根據(jù)不同情況“應(yīng)急+增信”兩種手段可以提供信用保障支持。該好像有點帶有貴州省成立省融資擔(dān)保公司，目的那就增信措施進階區(qū)域信用水平?？隙▊鶆?wù)重組能幫忙解決一時問題，能不能解決的辦法根本就不可能問題還不確定。
2021年3月6日，財政部網(wǎng)站查找《2020年中國財政政策執(zhí)行情況報告》，文件再次特別強調(diào)“最穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。只要能堅持中央不救助原則，建立起完全市場化、法治化的債務(wù)違約處置機制，能做到‘家的孩子誰抱’”。而實際上“中央不去救助原則”早在2014年43號文（《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》）中就巳經(jīng)提議，并在大大小小的戰(zhàn)役有用財經(jīng)會議文件中都有不提及。官方也一直表示同意“全部消滅隱性債務(wù)”。
但是理想很美好，現(xiàn)實很骨感。
站中央的角度，要避免道德風(fēng)險，絕對得沒表態(tài)不需要救助?？墒菑牡胤秸扔胸斄唾Y源很明顯，短期內(nèi)完全抵償2個裝甲旅的隱性債務(wù)當(dāng)然不現(xiàn)實的東西，如果對大部分債務(wù)變性（轉(zhuǎn)可以經(jīng)營性債務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)條件放寬），或通過解除合同風(fēng)險出清的來能解決。只不過最簡單粗暴地解決的辦法政府債務(wù)很有可能會引發(fā)很多不可控的后果。而且地方政府債務(wù)只不過是歷史遺留問題，是中央地方財權(quán)事權(quán)不對稱點多年累積的結(jié)果。要知道多數(shù)城投公司的借貸資金結(jié)果主要用于規(guī)劃和建設(shè)對全社會有正外部性的民生項目。
非?，F(xiàn)實的選擇那是“嚴禁增量”和“以時間換空間”，通過經(jīng)濟增長和通脹來實現(xiàn)方法全社會分擔(dān)。今年人大報告也特意做出“落到實處中央與地方財政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革方案”，應(yīng)該是期望從央地關(guān)系改革從哪里入手打破全局。但首要就是只要城投公司把債務(wù)滾下來，只要你能活下，以后的事情到時候再說吧?，F(xiàn)在主流的“債務(wù)置換”和債務(wù)重組只不過也寄希望身體拉長久期來緩輕償債壓力。從這種角度，“城投信仰”有其合理性。
也有很多市場人士提出城投平臺整合與市場化轉(zhuǎn)型的問題。即一方面可以提高存量城投債務(wù)管理，整合起來區(qū)域內(nèi)的城投平臺，集中最優(yōu)勢的資源去某些投資者的認可，同時會降低再融資成本、想提高再融資效率，穩(wěn)住心神城投企業(yè)超過的債務(wù)規(guī)模。另一方面，是從股權(quán)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)注入等多對品質(zhì)良好城投平臺接受資產(chǎn)整合，促進促進其向產(chǎn)業(yè)平臺進行轉(zhuǎn)變，以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)修為提升再融資能力。
整體思路是沒有問題，很薄弱的那是時間。要了解到城投平臺逐步轉(zhuǎn)型的長時刻性、艱巨性和復(fù)雜性。改革開放四十年了還在再繼續(xù)向前推進，城投市場化轉(zhuǎn)型短期內(nèi)很容易有的確的效果。特別是這對有一些決策方法不恰當(dāng)?shù)摹岸玖觥表椖?，不但建設(shè)和發(fā)展成本高企，不過完工后現(xiàn)金流差，還是需要堅持了魔獸維護上繳，肯定必須很長的時間去消化。這樣的歷史包袱不是什么想甩就能甩的。
以市場相同高度懷疑的同煤集團為例，山西大同煤礦養(yǎng)著16萬職工，算上家屬和上下游，大同市內(nèi)靠同煤生活的人遠遠超過80萬人。建國初期就組建的大同礦務(wù)局曾承擔(dān)部分著大同市內(nèi)龐大無比的社會責(zé)任，從修路等特殊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到“三供一業(yè)”，費用都要他們承擔(dān)部分。況且企業(yè)辦社會巳經(jīng)逐漸地解盟了，但一些關(guān)聯(lián)企業(yè)員工還需要同煤去消化。這確實是很多高成本老礦區(qū)還得繼續(xù)保護運營的原因。煤炭電力行業(yè)很多老廠都畢竟這樣的原因發(fā)動連年虧損，.例如大唐集團保定熱電廠、國家能源集團大雁公司。未來特定城投企業(yè)可能也會遭遇的的的問題。
系統(tǒng)的總結(jié)來說，債務(wù)化解工作任重而道遠，非是朝夕都能夠能完成。短期，絕對的保證融資困難企業(yè)的再融資能力；中期，通過資產(chǎn)整合股權(quán)劃轉(zhuǎn)等特殊，進階資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本；長期性，參與市場化成功轉(zhuǎn)型，提升自身經(jīng)營和造血能力，可以改善自身現(xiàn)金流。三者互相交叉關(guān)聯(lián)，不可或缺。
好順佳
